신대륙 은 전염병 발생 상황 에 대비 하여 전체 생산 능력 이 95% 회복 되 었 다.

투자 초점

우 리 는 시장의 공황 정 서 는 신주 국제 (02313) 업무 가 받 는 단기 적 인 영향 을 확대 시 켰 고 회사 의 장기 적 인 경 쟁 력 은 업계 가 도전 에 직면 하 는 과정 에서 더욱 뚜렷하게 나타 날 것 이 라 고 생각한다.현재 주가 의 조정 은 그 평가 치 를 눈 에 띄 게 끌 어 올 려 장기 투자 의 역사적 기 회 를 제공 하고 있다.

위생 에 적 극 대처 하여 2 월 하순 전체 생산 능력 이 95% + 로 회복 되 었 다.회사 내 공장 은 2020 년 2 월 10 일 (정월 17 일) 에 복 사 했 으 며, 절강성 에서 처음으로 복 사 를 시작 한 기업 중 하나 이 며, 당일 재 활 비율 은 40% 를 넘 었 다.해외 베트남 캄보디아 공장 들 은 위생 적 인 문제 없 이 정상적으로 생산 활동 을 해 왔 다.그룹 내 공장 은 25 일 직원 채용 을 재 개 했다.2 월 28 일 까지 신주 그룹의 전체 생산 능력 은 원래 의 정상 적 인 생산 능력 의 95% 에 이 르 렀 다.

신주 의 생산 체인 이 완전 하고 생산 능력 의 구조 가 전면적 이 며 고객 의 주문 이 집 중 될 전망 이다.1) 회 사 는 수직 일체화 생산 체인 을 가지 고 물류 운송 과 주문 의 연결 시간 을 절약 하여 안정 적 인 거래 기한 을 확보한다.2) 국내외 모두 생산 능력 구조 가 있 고, 원단 생산 능력 은 해외 생산 능력 이 45% 를 차지 할 것 으로 예상 되 며, 기성복 해외 생산 능력 은 30% + 를 차지 할 것 으로 예상 된다.위생 사건 이 국내 에서 폭발 하 는 단계 에 회사 의 해외 생산 능력 이 정상적으로 전개 되 었 고 현재 국내 생산 능력 도 큰 범위 로 회복 되 며 공급 이 안정 적 이다.3) 회사 의 단기 주문 이 안정 적 이 고 2020 H1 주문 생산 과 거래 가 정상적으로 진 행 될 것 으로 예상 되 며 장기 주문 은 고객 과 안정 적 으로 합작 하기 때 문 입 니 다.

장기 적 인 핵심 경 쟁 력 을 가지 고 생산 능력 이 점차적으로 확장 되면 서 업무 의 안정 적 인 성장 을 가 져 올 수 있다.회 사 는 연구 개발 과 종합 생산 관리 능력 을 한 몸 에 모 으 고 설비 에 대한 높 은 투자 (매년 자본 지출 이 순 수익 에서 차지 하 는 비율 이 30% 를 초과) 를 통 해 모듈 화 생산 방식 으로 생산 효율 을 높 인 다.직원 의 복지 관 리 를 중시 하고 직원 의 원가 가 수입 에서 20% 를 차지 하 며 생산 팀 이 안정 적 이 고 매달 이 직 률 수준 은 5% 정도 밖 에 안 됩 니 다.또한 우 리 는 전 세계 단말기 의 소비 수요 변화 에 따라 앞으로 선두 브랜드 상회 가 공급 업 체 에 대한 신속 한 반응 에 대한 요구 가 더욱 높 아 질 것 이 라 고 생각 합 니 다. 또한 중 소형 생산 업 체 의 위생 사건 기간 에 생산 안정성 이 도전 을 받 을 것 이 라 고 생각 합 니 다. 신주 국제 가 선진 국 으로서 생산 이 안정 적 이 고 제출 기한 이 짧 은 경쟁 력 이 돋 보 이 며 주문 이 집 중 될 전망 입 니 다.2019 ~ 2020 년 은 건설 기간 이 고 생산 능력 이 10% 정도 증가 할 것 으로 예상 되 며, 2021 년 에 공장 을 신 설 했 을 때 생산 능력 의 방출 을 가속 화하 기 시작 했다.회사 의 생산 능력 이 증가 함 에 따라 업무 수입 은 여전히 안정 적 으로 증가 할 수 있다.

투자 제안.우 리 는 회사 의 상반기 주문 에 변화 가 일어나 지 않 고 전기 생산 업 체 의 영향 이 미미 하 다 고 판단 한다. 하반기 상황 은 공급 체인 의 안정성, 국내 보유 후보 고객 으로 인해 영향 을 받 아 도 연 기 될 가능성 이 있다.이에 따라 우 리 는 기 존의 실적 예측 을 유지 하면 서 FY 2019 ~ FY 2021 년 귀 모 순이익 을 52.59 / 61.38 / 72.30 억 위안 으로 15.8% / 16.7% / 17.8% 증가 할 것 으로 예측 했다.회 사 는 현재 가격 84.05 홍콩 달러, 시가 1263 억 홍콩 달러 에 대응 하고 2020 / 2021 년 에 17 / 14 배 에 달 합 니 다.회 사 는 전 세계 최대 수직 계열 의 의 의 류 제조 업 체 로 서 하류의 경기 업 종 을 연결 시 키 는 양질 의 고객 으로 해외 생산 능력 이 향상 되 고 생산성 이 향상 되면 서 실적 의 안정 적 인 성장 을 이 룰 전망 이다.매입 등급 을 유지 하 다.

리 스 크 알림: 위생 사건 의 영향 시간 과 범위 가 기대 이상 이 회사 업무 에 불리 한 영향 을 미 치고 하류 고객 의 주문 변동 은 회사 의 영업 수입 에 영향 을 주 며 해외 생산 능력 의 확장 이 기대 보다 못 하고 무역 환경 변화 가 수익 수준 에 영향 을 주 며 면가 의 변동 위험, 외환 의 파동 위험 에 영향 을 미친다.

서문

위생 사건 이 큰 폭 으로 인해 전 세계 경제 성장 과 소비 에 대한 우려, 그리고 해외 금융시장 의 급격 한 변화 에 신 주 국제 주가 가 최근 에 큰 폭 으로 조정 되 었 다. 이에 우 리 는 시장의 공황 정 서 는 회사 업무 가 받 은 단기 영향 을 확대 하고 회사 의 장기 경 쟁 력 은 업계 가 도전 에 직면 하 는 과정 에서 더욱 두 드 러 질 것 이 라 고 생각한다.1.우 리 는 그동안 신주 의 장기 투자 가 치 를 염두 에 두 고 있 으 며, 현재 의 주가 조정 은 그 평가 치 를 매우 매력 적 으로 평가 하여 장기 투자 의 역사적 인 기 회 를 제공 해 왔 다.

1. 왜 우 리 는 회사 의 단기 경영 이 시장 기대 보다 작다 고 생각 합 니까?

우 리 는 회사 의 단기 업무 전개 가 여전히 순조롭게 진행 되 고 있 으 며, 그 영향 이 시장 기대 보다 현저히 적다 고 생각한다.시장 에 대한 우려 는 주로 1) 회사 의 생산 업무 와 생산 능력 확장 업무 가 위생 사건 의 영향 을 받는다. 2) 위생 사건 이 전 세계 소비 시장 에 충격 을 주 고 회사 의 주문 이 변동 을 겪 게 한다. 특히 큰 고객 의 주문 변화 로 인해 회사 의 생산 능력 의 이 용 률 이 떨어진다.이에 대해 우리 의 관점 은 회사 가 위생 사건 에 대한 적 극적인 대응 과 일체화 안정 적 인 공급 체인 체계 가 가 져 온 긴밀 한 고객 합작 관 계 를 바탕 으로 시장 현재 의 우려 는 회사 업무 가 단기 적 으로 받 는 영향 을 확대 한 것 이다.

국내 복귀 가 빠 르 고, 해외 생산 은 영향 을 받 지 않 았 다.회사 내 공장 은 2020 년 2 월 10 일 (정월 17 일) 에 복 사 했 으 며, 절강성 에서 처음으로 복 사 를 시작 한 기업 중 하나 이 며, 당일 재 활 비율 은 40% 를 넘 었 다.해외 베트남 캄보디아 공장 들 은 위생 적 인 문제 없 이 정상적으로 생산 활동 을 해 왔 다.2020 년 2 월 25 일 에 그룹 국내 공장 은 직원 모집 을 재 개 했 고 2 월 28 일 까지 신주 그룹 전체 생산 능력 은 원래 의 생산 능력 의 95% 에 달 했다.

우 리 는 단기 위생 사건 이 공급 업 체 의 생산 능력 을 시험 하고 고객 의 주문 은 신 주 를 대표 하 는 선두 회사 에 집중 할 것 이 라 고 생각한다.

현재 브랜드 상회 에 서 는 공급 체인 의 안정 적 인 공급 업 체 를 우선 선택 하여 구 매 를 보장 하 며 신주 의 산업 체인 안정성 이 따로 존재 한다.1) 신주 국제 에는 연구개 발 디자인, 직조, 염색, 자수, 재단 과 봉제 등 온전한 공정 을 하나 로 합 친 수직 화 된 생산 체인 이 있 고 중간 물류 운송 과 주문 의 연결 시간 을 절약 하 며 비교적 높 은 자동화 수준 으로 회사 의 인도 기한 이 짧다.2) 회 사 는 전 세계 에서 5 대 생산 기 지 를 보유 하고 있 으 며 국내 생산 능력 은 닝 보, 안 경, 구주 등에 배치 되 고 해외 에서 각각 캄보디아, 베트남 에서 생산 할 수 있다.그 중에서 원단 생산 능력 은 55% 가 국내 에 있 고 45% 가 해외 에 있 으 며 기성복 생산 능력 은 30% 가 넘 는 부분 이 해외 에서 배 치 될 것 으로 예상 된다.위생 사건 이 국내 에서 폭발 하 는 단계 에 회사 의 해외 생산 능력 이 정상적으로 전개 되 었 고 현재 국내 생산 능력 도 큰 범위 로 회복 되 며 공급 이 안정 적 이다.

현재 회사 의 단기 주문 이 안정 적 이 고 우 리 는 2020 H1 에 할인 상황 이 나타 나 지 않 을 것 이 라 고 예상 합 니 다. 또한 중요 한 고객 과 회 사 는 긴 시간 동안 안정 적 인 합작 을 하여 주문 이 더욱 집 중 될 전망 입 니 다.회 사 는 중요 한 고객 인 PUMA, 나이 키, 유 니 클 로, 아 디 다스 와 합작 하여 안정 적 이 고 고객 의 가장 중요 한 공급 업 체 이 며 제품 의 품질, 납 기 가 안정 적 이 며 고객 들 은 신주 와 의 장기 주문 서 를 임의로 조정 하지 않 습 니 다.업 종 변동 단계 에 브랜드 상회 에 서 는 공급 업 체 의 품질 을 더욱 중시 하고 우수한 공급 업 체 와 의 협력 을 강화한다.현재 회 사 는 PUMA / 나이 키 / 아 디 다스 의 기성복 주문 비율 이 각각 40% / 17 - 18% 로 미래 비율 이 높 아 질 것 으로 예상 된다.

과거 주문 의 증 가 는 생산 능력 의 증가 보다 크 고 국내 고객 의 주문 이 지속 적 으로 증가 하면 국제 주문 의 변동 을 늦 출 수 있다.회사 의 과거 생산 능력 의 이 용 률 을 보면 회사 의 주문 수 요 는 생산 능력 의 확장 속도 보다 현저히 높 기 때문에 회 사 는 거래처 와 합작 하 는 과정 에서 더욱 강 한 발언권 을 가진다.회사 제품 이 국제 / 국내 시장 에서 의 판매 비례 는 각각 70% / 30% 를 차지 하고 고객 도 국제 고객 을 위주 로 한다. 국내 고객 의 주문 이 차지 하 는 비중 이 상대 적 으로 작다. 현재 국내 고객 과 신주 합작 의향 이 비교적 강하 다. 만약 에 국제 시장 에서 단기 주문 변동 이 발생 한다 면 우 리 는 회사 도 국제 / 국내 고객 간 의 조 화 를 통 해 생산 능력 의 이율 이 하락 하 는 문 제 를 피 할 수 있다 고 판단 한다.

2. 왜 회사 의 장기 경 쟁 력 은 흔 들 리 지 않 고 더욱 뚜렷하게 나타 납 니까?

장기 적 으로 보면 우리 가 생각 하 는 것 은 1) 회사 가 연구 개발 과 종합 생산 관리 능력 을 한 몸 에 모 아 일체화 산업 체인 과 국내외 완 선 된 생산 능력 구 조 를 가지 고 장기 적 으로 안정 적 인 합작 을 하 는 우수한 고객 을 유치 하여 흔 들 리 지 않 는 경쟁 장벽 을 형성 했다.

연구 개발 차원: 1) 회 사 는 해외 중 고급 제품 으로 지 정 했 고 설립 이후 설비, 기술 분야 에서 생산 실력 을 확 고 히 투입 했다. 설비 에 대한 높 은 투자 (매년 자본 지출 이 순 수익 률 에서 30% 를 차지 하 는 비율) 를 통 해 모듈 화 생산 방식 으로 생산 효율 을 높 였 다 (스마트 창고 원단 의 일 물동량 은 1200 만 톤 에 달 했다).2) 회 사 는 원단 혁신 연구 와 개발 을 중시 하고 유 니 클 로 와 공동으로 개발 한 땀 흡수 / 통풍 / 부 드 러 운 기능 성 원단 에 일리 무스, 나이 키 와 공동으로 개발 한 가 벼 운 / 보온 / 통기 성 원단 인 테 크 플 렉 스 와 니 트 신발 등 을 중시한다.

생산 관리: 직원 의 복지 관 리 를 중시 하고 직원 의 비용 이 차지 하 는 수입 이 20% 를 넘 으 며 생산 팀 이 안정 적 이다. 평균 월 이동 율 수준 은 2012 년 의 6.68% 에서 2018 년 의 4.33% 로 떨 어 졌 다. 자발적으로 형성 한 관리 체 계 는 해외 공장 에 직접 복 사 될 수 있 고 언덕 오 르 는 시기 가 비교적 빠르다.

산업 체인 의 구조: 회사 가 연구 개발 디자인, 직조 염색, 재단 봉제 등 온전한 공정 을 하나 로 합 친 수직 화 된 생산 체인 은 품질 과 납 기 를 보장 할 수 있 습 니 다.또한 앞 으로 는 동남아시아 의 생산 능력 을 배치 하고 무역 혜택 정책 을 누 릴 뿐만 아니 라 회 사 는 NIKE, ADIDAS 를 위해 전용 공장 을 건설 하여 장기 적 으로 안정 적 인 합작 을 형성 했다.하류 양질 의 고객 실적 이 증가 하면 서 회사 의 주문량 이 증가 하 는 동시에 공급 업 체 의 추 세 를 간소화 하여 머리 공급 업 체 로 하여 금 이익 을 얻 게 한다.

그 밖 에 우 리 는 전 세계 단말기 의 소비 수요 변화 에 따라 앞으로 선두 브랜드 상회 가 공급 업 체 에 대한 신속 한 반응 요구 가 더욱 높 아 질 것 이 라 고 생각한다. 공급 체인 은 브랜드 업 체 의 수요 에 따라 신속하게 주문 조정 과 빠 른 영수증 을 넘 겨 야 한다. 또한 다른 한편, 중 소형 생산 업 체 는 이번 위생 사건 기간 에 생산 안정성 에 도전 을 받 아 신주 국 가 는 선도 적 인 생산 이 안정 적 이 고 거래 된다.짧 은 기간 의 장기 경 쟁 력 이 두 드 러 져 주문 이 집 중 될 전망 이다.

우 리 는 장기 적 으로 회사 의 생산 능력 이 증가 함 에 따라 업무 수입 이 여전히 안정 적 으로 증가 할 수 있다 고 생각한다.2019 ~ 2020 년 은 건설 기간 이 고 생산 능력 이 10% 정도 증가 할 것 으로 예상 되 며, 2021 년 에 공장 건물 을 새로 지어 생산 능력 을 방출 하기 시작 합 니 다.

3. 회사 의 평가 중추 에 대해 어떻게 생각 합 니까?

신 저 우 는 2006 년 상장 이후 평가 치 수준 을 3 계단 으로 올 라 상장 초 10 배 가량 의 평가 수준 에서 현재 30 배 가량 의 평가 수준 으로 올 라 갔다. 평가 액 의 평균 가 치 는 회사 가 글로벌 화 구조, 수직 일체화, 머리 고객 에 게 초점 을 맞 추 면서 꾸준히 축 적 된 글로벌 제조 의 선두 주자 로 서 평가 되 는 것 이다.

일반 가공 제조 단계 (PE 5 ~ 10 배): 일반 가공 제조 업 체 의 평가 치 를 즐 기 고 평가 액 을 향상 시 키 는 것 은 해외 생산 능력 을 향상 시 키 는 동시에 높 은 경치 의 운동화 업계 에 진출 한다.2008 년 금융 위기 때 회사 의 평가 수 치 는 수요 에 따라 위축 되 었 지만 업계 위기 추진 업 종 은 선두 회사 에 통합 되 었 고 2009 년 에 회사 의 주문 은 점차적으로 회복 되 었 으 며 수입 / 순이익 은 25% + 70% 증 가 했 고 평가 액 은 신속하게 회복 되 었 다.

우세 한 공급 업 체 단계 (PE 10 ~ 20 배): 양질 의 공급 업 체 평가, 평가 절상 동력 은 핵심 고객 합작 심화 및 글로벌 구조 정착 에서 나온다.2013 년 이후 회사 와 핵심 고객 의 합작 이 계속 심화 되 었 고 NIKE 의 판매 수입 공헌 도 는 2013 년 의 18.3% 에서 2015 년 의 24.8% 로 향상 되 었 다.이 동시에 회사 의 글로벌 구 조 는 회사 의 평가 수준 을 계속 상승 시킨다.2013 년 에 회사 캄보디아 원단 공장 이 생산 에 투입 되 었 고 생산 능력 의 병목 이 풀 려 나 는 동시에 디자인 연구 개발, 생산 능력 등 분야 에서 시장 에서 인 정 받 았 고 회사 의 평가 수준 은 16 배로 향상 되 었 다.2015 년 에 회 사 는 베트남 투자 로 공장 을 설립 했 고 평가 수준 이 한층 향상 되 었 다.

글로벌 화 제조 의 선두 단계 (PE 20 ~ 30 배): 글로벌 화 를 누 리 는 선두 업 체 의 평가 절상 수준 과 무역 전쟁 으로 인 한 해외 주문 이 갈 라 져 회사 의 평가 치 를 높 인 다.2016 년 에 회 사 는 NIKE, ADIDAS, 유 니 클 로, PUMA 각자 의 1 대 의 류 공급 업 체 가 되 었 다.강력 한 원단 연구 개발 능력, 수직 일체화 의 생산 등 은 세계 에서 가격 협상 능력 을 계속 향상 시 키 고 우수한 주문 서 를 선별 할 수 있 으 며 시장 점유 율 이 계속 높 아 지고 있다.실적 의 증가 속 도 는 20 ~ 30% 로 안정 되 고 평가 수준 은 앞 선 평가 액 에서 앞 선 수치 로 평가 된다.2018 년 이후 중미 무역 전에 서 수출입 관 세 를 올 렸 고 회 사 는 글로벌 구 조 를 통 해 해외 주문 을 해결 하 며 평가 수준 이 30 배로 올 랐 다.

투자 제안

앞에서 말 한 바 와 같이 우 리 는 회사 의 상반기 주문 이 변화 가 없 으 며 전단 계 생산 라인 의 영향 이 적 고 3, 4 월 의 최적화 배열 서 류 를 통 해 보완 할 전망 이다. 반면에 하반기 상황 은 그 공급 체인 의 안정성 과 국내 후보 고객 이 존재 하기 때문에 영향 을 미 칠 가능성 도 있다.이에 따라 우 리 는 기 존의 실적 예측 을 유지 하면 서 FY 2019 ~ FY 2021 년 귀 모 순이익 을 52.59 / 61.38 / 72.30 억 위안 으로 15.8% / 16.7% / 17.8% 증가 할 것 으로 예측 했다.회 사 는 현재 가격 84.05 홍콩 달러, 시가 1263 억 홍콩 달러 에 대응 하고 2020 / 2021 년 에 17 / 14 배 에 달 합 니 다.회 사 는 전 세계 최대 의 수직 적 인 일체화 의 메이커 로 서 하류의 경기 업 종 을 연결 시 키 는 양질 의 고객 으로 기술 연구 와 개발 실력 을 파악 한다. 앞으로 해외 생산 능력 이 향상 되 고 생산성 이 향상 되면 서 회 사 는 실적 이 안정 적 인 성장 을 이 룰 전망 이다.매입 등급 을 유지 하 다.

위험 안내

위생 사건 영향 시간 및 범위 초 기대 회사 업무 에 미 치 는 불 이익.세계 적 으로 보건 사태 가 확산 되면 공장 이 제대로 가동 되 지 못 하고, 하류의 수요 위축 및 고객 주문 변화 등 악 재 로 이 어 질 수 있다.

하류 고객 의 주문 파동 은 회사 의 영업 수입 에 영향 을 준다.회사 의 고객 집중 도가 높 고 만약 하류 고객 의 주문 파동 이 회사 의 수익 수준 에 직접적인 영향 을 줄 것 이다.

해외 생산 능력 의 확장 이 예상 보다 못 하고 무역 환경 변화 가 이윤 창 출 수준 에 영향 을 미친다.회 사 는 생산 능력 구동 형 회사 로 현재 생산 능력 은 주로 동남아 지역 의 확장 을 위주 로 하고 만약 에 생산 능력 이 기대 에 못 미 치면 회사 의 주문 상황 에 직접적인 영향 을 줄 것 이다.이 동시에 회사 의 동남아 공장 은 세금 혜택 정책 을 누 리 며 무역 환경 / 세금 정책 에 변화 가 생기 면 회사 의 이윤 수준 에 영향 을 줄 것 이다.